水会比油贵？听上去像天方夜谭，但水价提升预期不断加强的背景下，包含水的生产、供水以及污水处理业务在内的水务上市公司，将迎来良好的发展机遇。
现在的问题是，A股水务上市公司中，哪些最具有投资价值？我们需要在水价上涨前买进吗？
水价提升敏感度分析
水利部副部长胡四一在8月中旬接受记者采访时表示，中国今年将加速资源产品价格调整，其中包括水价即将提高。而住房和城乡建设部在近日发布的《城乡缺水问题研究》中则明确指出，为促进公众节约用水，水费收入比应达到2.5%~3%为宜，长期看水价的上涨空间超过200%。供水收入占总收入比重越大，水价上调给上市公司带来的收益增长越明显；而供水收入额越高，提价给公司带来的收益额越高。
需要指出的是，污水处理费标准一般是由污水处理厂和当地政府协商而定，基本上是一步到位。尽管污水处理处于全行业亏损状态，但由于我国污水处理厂多在最近两三年内兴建而成，目前看，污水处理费用的调整还不成熟。而随着环保要求的提高，污水处理收费范围扩大倒是很有可能，但由于可控性较差，我们暂时不列入影响范围。
根据2007年年报资料，目前，9家A股水务上市公司中供水收入占比最高的是洪城水业，该公司主要为江西省南昌市提供自来水，供水业务收入占比达93.35%。而供水收入额最高的是城投控股，该公司2007年原水及自来水销售合计7.07亿元。
而具体到对每股收益的影响，经过我们的预测结果，南海发展尽管水供应业务占总收入比重低于洪城水业，但由于业务规模大且股本相对较小，该公司每股收益受益于水价提高而提升最为明显。如果水价提高50%，假定由此将引发用水量缩减10%，并同时假定，实际所得税费用率以及少数股东收益占比维持在2008年中期的水平上，由此测算，南海发展每股收益将提高0.43元。
如果水价最终上调幅度达到200%，我们假定，由此引发的平均用水量将缩减30%，南海发展的每股收益将提高1.35元，洪城水业也将提升0.27元。
供水业务占收入较低的水务公司将不会受到明显的影响，如以污水处理为主业的创业环保和中原环保，每股收益基本不受影响。主要生产环保设备的合加资源，供水业务占比为3.28%，水价提价200%对每股收益的影响也仅为0.037元。
未来增长依赖跨地区并购
中国水务企业的最大特征是区域分散经营，这在很大程度上制约了该行业企业的业绩增长空间。而突破这一瓶颈的重要出路在于，优势企业进行跨地区并购。
目前，在A股上市的水务公司有9家，除合加资源以环保设备制造为主业外，其他8家公司主营业务均依赖于水的生产、供应或污水处理。2007年，9家水务上市公司合计实现主营业务收入54.52亿元，同比增长仅4.38%；2008年上半年，水务上市公司营业收入同比增长率也仅为9.81%，较去年同期减缓了4.23个百分点（见图1）。
对于水加工和供应业务来说，城市生活用水规模的增速下降对相关上市公司业绩增长构成不利影响，而乐观因素是，工业用水增速依然较为迅速。
对于以污水处理为主业的上市公司来说，未来几年内将迎来重要的发展机遇。据环保总局十一五规划，到2010年，中国城市污水处理率要达到70%（目前约60%）。据住房和城乡建设部的预计，十一五期间在污水处理方面的投资额将超过3000亿元以上，无疑将对环保设备制造商合加资源构成业绩增长的强大推动力。
然而，内生增长已无法帮助水务上市公司实现业绩的快速增长，2007年以来的行业整体营业收入增速大幅放缓即是证明，只有突破原有计划体制下的区域分散经营，优势企业进行跨区并购，才能保证该行业的继续快速增长。
水价管制致盈利下滑
2008年上半年，水务行业上市公司在收入增长9.81%的情况下，净利润总额同比下滑了8.9%。
相应地，该行业上市公司2008年上半年平均销售净利率由2007年的28.81%下降至26.58%；平均净资产收益率（年化）则仅有7.48%，同比下降了1.24个百分点，与2007年相比也下降了0.57个百分点.
作为公共事业的重要组成部分，水务行业上市公司一个重要特征是原材料和产品价格的非市场化定价。目前，我国水资源费、原水价格以及供水价格均由政府定价，污水处理费同样如此，因此，水务上市公司的销售毛利率较为平稳，2008年上半年为45.56%，同比小幅下降了0.48个百分点，但比2007年却略有提升。
分析该行业上市公司的费用构成和其他损益项目，我们发现，管理费用的大幅增长以及股票投资亏损是导致行业上半年净利润总额负增长的两大因素。
2008年上半年，9家水务上市公司产生管理费用合计3.05亿元，同比增长22%，远超过行业收入总额的同比增长率。我们注意到，这9家公司中，除合加资源外的其他8家公司均为国有企业，而国有企业的管理费用控制意识需要提高。
不仅如此，在证券市场持续低迷的背景下，该行业上市公司证券投资收益也出现较大幅度亏损，与2007年形成鲜明的对比。上半年，存在证券投资交易的水务上市公司有4家，持股市值变化产生的公允价值变动净亏损达到3666.77万元，与2007年上半年1614.46万元的净收益相比，同比减少了327.12%。
